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圣邦股份(300661)

投资要点

事件：公司 22 年营业收入 31.9 亿元，同比+42.4%；归母净利润 8.7 亿元，同比+24.9%。同时，公司 23Q1 营业收入 5.1 亿元，同比-33.8%；归母净利润 0.3 亿元，同比-88.4%。

公司 23Q1 营收有所承压，下游需求疲软致库存水位较高。公司 23Q1 营业收入5.1 亿元，同比-33.8%；毛利率为 52.7%。行业下游需求疲软导致公司销量下滑，但公司逆市坚持研发的高投入。需求疲软与较高的研发投入使得公司短期盈利下滑。此外，目前模拟行业整体处于库存调整期。截至 23Q1，公司存货为 8.4 亿元，较 22 年底有所上升。

高毛利信号链业务占比快速提升，产品结构持续优化。公司信号链业务 22 年实现营收 11.9 亿元，同比增长 68.2%，对应毛利率为 64.9%；电源管理业务 22 年实现营收 19.9 亿元，同比增长 30.3%，对应毛利率为 55.4%。公司高毛利率且高技术壁垒的信号链业务迅速成长，营收占比由 21 年的 31.7%增至 22 年的 37.4%，产品结构进一步优化，并带动整体毛利率的提升。目前，公司拥有 30 大类 4300余款可供销售物料，且信号链与电源管理领域的众多品类均不断拓展车规级产品。

公司产品料号持续扩充，平台型厂商有望广泛受益需求复苏。目前，公司产品覆盖百余个细分市场领域、几千家客户，亦积极布局物联网、新能源、人工智能、通讯等领域。公司新产品持续进行制程和封装形式的迭代，如应用具有更低导通电阻的新一代高压 BCD 工艺、90nm 模拟及混合信号工艺、WLCSP 封装等。我们认为，23H2 模拟行业各下游需求有望陆续复苏，同时我们看好公司产品料号的持续扩展以及工艺性能的升级，认为公司的平台化属性有望广泛受益下游回暖，后续营收增速有望迎来修复。

投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现收入 34.63/44.65/54.51 亿元，实现归母净利润 8.05/10.86/14.04 亿元，对应 PE 分别为 66/49/38 倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险，库存水位较高风险。