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公司发布2023年一季报,公司23年Q1实现营收14.76亿元,同比+1.66％;归母净利润1.39亿元,同比-12.15％;扣非归母净利润1.31亿元,同比-12.76％。现金流方面,23Q1经营活动净现金流为1.56亿元,同比-31.85％。。评论:

假期错位叠加流感扰动,Q1收入复苏较弱。分月度来看,因春节错位及疫情管控优化,学生放假/务工返乡提前至12月,公司1月销售同比受到影响,2月春节后补货恢复较好,而3月上旬因多地流感需求不佳,综合下Q1收入仍有压力。分区域来看,23Q1华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别实现营收3.43/6.04/4.75/0.48/1.73/1.00/1.19亿元,分别同比+3.02％/-0.65％/+22.01％/+13.61％/-5.79％/-6.18％/+0.54％,华东/华中市场较快增长。公司经销商数同比净增59家至962家,其中华北/华东同比新增16/23家。

业绩仍然承压,降幅环比收窄。公司Q1实现毛利率为23.94％,同比-1.68pct,拖累盈利的主要因素推测主要系一方面今年Q1面粉、油脂等原料成本高于去年同期,另一方面青岛、上海工厂Q1完工亦有拖累。但公司毛利率降幅自Q4起持续收窄,主要系提价效应显现叠加Q4开放后运输条件优化所致。费用率方面,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.09pct/+0.08pct/+0.05pct/+0.23pct,整体费用率略有上升,主要系利息费用增加所致。叠加税率同比-0.86pct至21.10％,最终公司Q1实现净利率9.40％,同比-1.48pct,盈利压力仍存,但降幅已在收窄。

经营底部改善,年内有望加速。公司去年受疫情压制收入逐季降速,同时返货率/货折/运输成本上升,叠加原料成本上行进一步压制公司经营,但公司通过调整产品结构、提价积极应对。Q1起出行恢复常态,虽然短期收入复苏偏弱,但公司盈利压力已逐步减轻。后续随着旅游出行持续恢复,学校陆续复学将带动面包需求回暖。同时公司青岛生产基地正式投产,下半年沈阳工厂亦有望投产,在需求回暖、产能释放及新市场渗透下,叠加基数逐季下降,公司收入有望加速改善。成本方面,一方面随着需求好转及运输条件优化,公司返货率逐步恢复至7.5％常态水平,货折亦在减小;另一方面,油脂价格下行有望在年中新锁价期兑现,H2低基数下公司业绩有望较快增长。

投资建议:逐季改善可期,当前布局价值凸显,维持“强推“评级。展望年内,需求回暖下公司收入有望逐季改善,预计全年收入/业绩将重回双位数增长。中长期来看,部分地区短保竞争格局有望优化,公司国内短保龙头地位稳固,产能稳步投放全国化扩张路径不改。我们维持23-25年EPS预测为0.57/0.72/0.87元,对应PE估值为26/20/17倍。近期Q1复苏不及预期致股价回落,当前布局价值凸显,我们给予24年25倍PE,对应目标价18元,维持“强推“评级。

风险提示:产能投放不及预期,竞争加剧,原材料大幅涨价,食品安全问题等